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近期受需求持续走弱和基数效应影响PPI加速下行，市场对工业通缩的问题非常关注，可参照的情形可能类似于2012年~2016年，资本开支周期无法带动库存周期回升意味着后续PPI延续走弱的概率更高。对债市而言，PPI的超预期走弱对货币政策的约束也发生扭转，在宽松的货币政策下，利率仍有下行空间。PPI大幅低于预期，回落趋势加快。此轮PPI加速回落，主要受到全球经济放缓的总需求走弱预期和多数大宗商品下行的影响。2018年12月份，国际原油价格大幅下行带动全球大多数大宗商品行情下行，从而加速了PPI下行。以OPEC一揽子原油价格为代表，原油价格从12月3日的60.57美元/桶下行至12月28日的51.55美元/桶，下行幅度高达14.89%。与此同时，国内稳经济目标的明确，去产能、去杠杆和环保限产政策放松带动供给端逐步恢复，大宗商品价格的下行也是12月PPI下行的重要驱动因素。以南华工业品指数为标的，工业品价格由11月均值的2078.51下行至12月的2038.16，下行幅度达1.94%。整体上原油价格的快速下跌和需求的走弱导致了PPI回落趋势加快。理论上，影响PPI变动的核心因素是供需关系的变化，即PPI反映的是工业生产者出产价格，而影响价格的核心因素就是供需。但现实中间接影响供需关系的原因却不尽相同，主要可以分为有效市场的供需平衡和政策干预，而若以供需为分析框架，库存周期可被看做生产者动态调节产出、产能的结果，资本开支周期则是左右需求端变动的重要因素，和库存周期相互作用。历史上PPI同比增速由正转负前后大都伴随着降准叠加降息式宽松的货币政策，现券收益率多呈现下行走势。通过分析可知，2008年至今PPI同比出现过两次由正转负，第一次的是在2008年金融危机之后，但是由于当时降准降息已经在PPI同比转负之前已经实施，叠加4万亿的财政政策也已经出台，所以尽管随后PPI录得负值，但在经济企稳预期骤然加强下，现券收益率已经出现拐点震荡向上反弹。而2012年在欧债危机、全球经济低迷影响下，PPI同比第二次由正转负，在此期间也出现了降准降息式的货币宽松，现券收益率也跟随下行。2008年~2009年和2012年~2016年两轮PPI同比转负时长之所有较大差异，主要原因在于库存周期和资本开支周期的错位。换句话说，前者PPI转正较快的原因在于需求刺激政策使资本开支迅速扩张带动了库存周期向上，而后一时间段里需求端政策明显弱于“四万亿”时期，资本开支周期无法带动库存周期回升，一直持续到供给端政策压制库存周期才打破PPI的负值僵局。近期受总需求持续走弱和基数效应影响PPI下行，而政策刺激的空间和效果可能有限，且目前供给侧改革出现边际放松的迹象，可参照的情形可能更类似于2012年~2016年，资本开支周期无法带动库存周期回升意味着后续PPI延续走弱的概率更高。对债市而言，通胀的超预期走弱对货币政策的约束也发生扭转，在宽松的货币政策下，利率仍然具有下行空间。
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