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美股走牛靠低估值，企业盈利分红。  在《投资者的未来》一书中，西格尔对标准普尔500指数成份股的表现进行了统计分析：1957-2003年间标普500成份股净利润年均增速为6.08%，年均股息收益率为3.27%，在此期间标普500成分股年均投资收益率为10.85%，平均市盈率为17.45倍。而从A股来看，从01年到18年，中国A股上市公司的年均利润增速为18%，其实远高于美股的利润平均增速，但是A股的年均股息收益率为1.5%，在此期间的A股年均投资回报率大约是2%，而上证A股的平均市盈率为24倍，其中01年的PE估值(TTM)高达65倍，到18年末降至11倍。由此可见，美股长期走牛的关键在于其估值合理，同时上市公司长期高分红，所以投资者可以分享其企业盈利增长和高股息的回报。而A股长期涨幅不大的关键在于上市初始的估值偏贵，企业盈利增长被估值下滑所抵消，同时A股过去的股息率偏低，使得投资者难以享受企业分红的回报。日本股市反弹，企业盈利恢复。而日本股市在1989年以后大幅下跌，一方面因为估值偏高，股市泡沫顶峰时期的估值高达70倍，另一方面因为盈利下滑，1989年日本非金融行业利润总额为40万亿日元，到2009年一度降至29万亿日元，到2011年也才回到45万亿日元。但是从2012年开始，日本股市在过去7年当中有6年上涨，原因在于其股市PE估值（TTM）降至15倍以后逐渐企稳，同时得益于安倍经济学带来的经济改善，日本企业盈利在2012年以后增长了一倍，因此在12年以后股市估值稳定加上企业盈利改善，推动日本股市在过去几年表现出色。  由此可见，12年以后日本股市的上涨并非来自于其央行购买股票，而是在于估值合理以后，企业盈利上涨推动了股价上涨。
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