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从拉长到5年的时间尺度看,美元兑人民币汇率与美元指数呈现较高的相关性,但也存在阶段性的脱钩,而这种脱钩最终都将被修复。这就导致,美元兑人民币汇率围绕美元指数波动,此次人民币升值正是前期贬值过度后的回归过程。2014下半年-2015上半年,美元指数大幅升值,人民币汇率却坚持对美元不贬值,导致人民币汇率堰塞湖,最终在2015年“8.11”汇改之后贬值压力释放,导致人民币快速贬值到应有的程度。2018年6-10月,人民币贬值幅度远超美元升值幅度,主要原因在于,中美贸易摩擦导致了人民币汇率的超常规贬值。主要的理由包括:市场猜测中国可能允许人民币贬值,以对冲美国加征关税对中国的不利影响;以及,市场认为中美关系变化导致中国长期前景悲观等。这些理由是否真的成立并不重要,人民币贬值只是一个市场预期的自我实现过程。2018年12月初,G20中美首脑会谈超市场预期,引发了一轮人民币显著升值;2019年1月初,中美举行副部级磋商,中美缓和的预期进一步增强,是导致此轮人民币升值的直接原因。我们可以将前面贬值的原因反过来解读,就是近期人民币升值的原因:对于此轮升值,是因为市场猜测中国政府可能有意升值人民币,以促进进口、减少出口,以便于中美达成和执行协议——减少中美贸易顺差;同时,市场猜测中美关系缓和有利于中国长期前景。这些猜测是否是真的同样不重要,市场会再次进行预期的自我实现。
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